投资ABC

📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和陈鹏博士一起，和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
我小时候关于世界的许多记忆，都与房子有关。
比如，海边用红砖砌成的小屋。墙面粗粝，海风会从窗缝里钻进来，空气中总带着咸湿的气味。又比如，在钢筋水泥搭建起来的城市森林里，高楼呈现出另一种坚硬、稳定与安全感。
其实，一栋建筑所使用的材料，常常在我们尚未意识到之前，潜移默化地塑造了很多感受与经验。
我想，金融世界也是如此。
我们平时更容易看到股票、债券这些具体的投资产品，是它们的收益表现，价格的涨跌起伏。但我们也常常忽略，在这些产品之下，还有一些更底层的东西，像砖块一样，搭建起了整个市场的基础设施。
指数，就是其中之一。
许多投资产品都建立在指数之上。我们通过指数理解市场、评估基金经理的表现，也通过指数基金，参与某一类资产的长期收益。
但对我来说，指数一直与我保持着一种微妙的距离。一方面，在日常投资中，我确实不断地与它打交道；但另一方面，很多时候，我对指数的理解，可能仍然只停留在名字上。
比如，中证 500 和中证 A500，名字只差一个字母。我却容易下意识认为：它们是不是差不多？都是 A 股，都是宽基指数，都是五百只股票。
但后来我发现，指数的名字只是入口。真正重要的，是名字背后的编制方案。
这些编制方案，像一本本公开、透明的「说明书」：一只指数如何定义样本空间，如何筛选流动性，如何分配权重，又如何定期调仓。每一个细节，都会影响这只指数最终呈现出来的样子。
本期节目的嘉宾 Jason，是标普道琼斯指数的产品经理，一位「写说明书的人」。
对他来说，指数并不只是一个名称或一串点位，而是一套需要被设计、维护，并持续接受市场检验的规则。而当我们投资一只跟踪指数的基金时，我们真正投资的，也正是这套规则所代表的那一篮子资产。
所以今天，我们想拆开「指数」这个金融市场的基础设施，来看一看它到底是如何被搭建起来的。
欢迎收听本期节目。
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🎙️ 本期嘉宾
Jason： 标普道琼斯指数产品经理，曾任德明信基金研究员
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
⏳ 时间戳
00:19 指数编制是什么：不做评判的规则机器，搭建金融世界的钢筋水泥
04:27 指数，和指数基金，有何不同？
08:04 「中国股市里，个人投资者正在经历一场觉醒」
11:38 巴菲特「厚雪长坡」的阿尔法，现在你我也能买
14:05 「指数编制这玩意儿太专业了，我看不懂」「其实和去菜市场挑蓝莓差不多」🫐
23:37 淘弱留强，还是追涨杀跌？规则背后，是股市自己的新陈代谢
30:22 市场之美：高估、低估、信仰与猜疑，最终都折进同一个价格
32:39 一手低波，一手增长，就能穿越波动? Jason 有不同看法——
44:38 股息率越高越好吗？小心「红利陷阱」⚠️
50:07 SpaceX 要将「意识之光带向星辰」，但标普500 仍说：先等等
55:24 一家造火箭、发星链、投 AI 的公司，到底属于哪个行业？
59:09 投资指数基金，投向的是编制方案筛选出的那篮子资产
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02:01 标普道琼斯指数：全球重要的指数提供商之一，负责设计、计算和维护标普 500、道琼斯工业平均指数等多个指数。
03:19 指数提供商：设计、计算、维护并发布指数的机构，例如标普道琼斯指数、中证指数公司等。
03:43 道琼斯工业平均指数：美国历史悠久的股票指数之一，由 30 家具有代表性的大型上市公司组成，常被用来观察美国股市变化。
05:18 CPI：居民消费价格指数，用来衡量一篮子消费品和服务价格的变化，常被用来观察通货膨胀水平。
07:18 此处提到 SPIVA 报告：SPIVA U.S. Scorecard Mid-Year 2025
08:35 此处提到的报告：The Morningstar China Active/Passive Barometer
13:05 GICS：全球行业分类标准，用来按照主营业务等因素，将上市公司划分到不同的行业和子行业中。
15:07 ESG（Environmental, Social and Governance）：从环境、社会和公司治理三个维度，评估企业可持续发展表现的一套框架。
16:07 日均总市值：一段时间内公司总市值的日平均值，常用来衡量公司在该时期内的整体市场规模。
22:07 此处提到的番茄炒蛋做法披露
图表来源：老乡鸡菜品溯源报告
24:52 成分股：被纳入某个股票指数中的具体股票。
29:11 价格指数：只反映成分资产价格涨跌、不包含分红再投资收益的指数。
29:13 全收益指数：同时计算成分资产价格涨跌和分红再投资收益的指数，更完整地反映投资者的长期收益。
29:30 此处提到：2005 – 2025，中国A股整体的年化收益率为 10.40%。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第一章
29:41 此处提到：2005 — 2025 年，A股长期收益的核心驱动力来自上市公司盈利的实际增长，而非估值扩张。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》 第十章
34:19 股息率：每年分红金额除以股票价格得到的比例，用来衡量股票的分红回报水平。
36:39 滚动波动率：不断用「最近一段时间」的数据来更新计算波动率，用来观察资产波动程度随时间的变化。
40:36 票息率：债券按面值支付的年利息比例，常被用来衡量债券约定的固定利息收入。
42:56 此处提到的方法核心：用自由流通市值的覆盖比例，而不是固定股票数量来定义「大盘」。
为什么要用这种方法？
市场结构会变化：市场越集中，较少股票就能代表市场中很大一部分市值；市场越分散，就需要纳入更多股票，才能覆盖相似的市值范围。因此，在这个方法里，股票数量不是固定的，关键是始终覆盖市场自由流通市值中的一定比例。

为什么这个方法适用于波动较大的市场？
在波动较大的市场里，如果用固定数量定义大盘，股票市值排名的频繁变化会让成分股进出更频繁，也会让指数实际覆盖的市场范围不够稳定。

用「自由流通市值覆盖比例」来定义大盘时，大盘范围会随着市场结构自动调整，让指数所代表的市场范围相对更稳定。

举个例子，如果用固定分数线来定义「高分」，比如 600 分以上算高分，那么试卷简单时，达标的人会很多；试卷难时，达标的人会很少。更稳定的方法，是看排名或比例，比如把前 10% 的学生定义为高分。这样不管题目难易如何变化，选出来的始终是整体里排名靠前的那一批人。

42:59 自由流通市值：指一家公司可在市场上自由交易的股份所对应的市值；其中「自由流通」通常会剔除控股股东、长期战略持有人等不太参与日常交易的股份。
50:18 此处提到的 S-1 注册声明文件，与相关插图
图片来源：SpaceX，S-1 注册声明文件/初步招股说明书
51:03 罗素指数：由 FTSE Russell 编制的一系列股票指数，常被用于衡量美国或全球不同市场、规模和风格股票的表现。
51:04 纳斯达克指数：与纳斯达克市场相关的一系列指数，常见如纳斯达克综合指数和纳斯达克 100 指数。
55:03 此处提到的图表：
图表来源：SpaceX，S-1 注册声明文件/初步招股说明书
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🔖 《中国大类资产投资 2025 年报》
市场中不缺短期声音，它们会拉扯注意力，也容易放大情绪。
长期数据能帮我们从喧嚣中退后一步，看见更长时间里驱动收益的因素，以及资产更稳定的特征。
这些规律，正是陈鹏博士、有知有行和中信出版社共同合作的《中国大类资产投资 2025 年报》希望呈现的内容。
也想和大家分享一则好消息～ 这份年报终于要以实体书的形式和大家见面了。
我们为听友和同路人准备了一批由陈博士亲笔签名的首发预售版，并随书附赠三张年报经典图表海报：中国各类资产的长期收益曲线；中国 A 股整体的滚动年化收益率图表；中国和美国各类资产风险溢价的叠砖图。
点击链接，或扫描下图中的二维码，即可了解详情。
亲签版数量不多，我们预计在 1 周左右安排预售发货，希望你会喜欢。
P.S. 附上一张可爱猫猫与随书附赠海报合影🐱
图片来源：拍摄于派克市场外圆桌，猫猫因积极配合拍摄，获得 3 颗猫粮奖励。猫猫：谢了嗷！
风险提示
标普道琼斯指数是一家独立的基准指数及投资指数提供商。标普道琼斯指数没有保荐、担保、销售或推广由第三方提供的任何投资基金或其他工具。发言人的观点和意见为其个人观点和意见，不一定代表标普道琼斯指数或其任何关联公司的观点或意见。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜Jason、陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙 欢迎来到《投资ABC》，这是一档由 有知有行 出品的播客节目。在这里，我们会和陈鹏博士一起，和你分享那些投资中绕不开的知识，我是 Amiee。
今天，是我们解读《中国大类资产投资 2025 年报》的最后一期。
前两期节目，我们分别聊了股票和债券；而这一期，我想把目光转向这份年报背后的人。
说起来，第一次打开这份年报时，我的心情其实有点复杂。
一方面，它真的很好看。漂亮的配色、可以交互的图表，很赏心悦目；但另一方面，当公式、术语和一大串数据扑面而来，我的大脑也很诚实地开始放空。
所以有一天，我愁眉苦脸地问参与制作年报的伙伴：你们天天和这些图表、公式、数据待在一起，真的会觉得它们对自己的投资有帮助吗？
聊着聊着，我发现，答案很有趣。
对 ta 们而言，这份年报并不是做完就结束的学术材料，而是在真实生活中，深远参与了 ta 们的投资决策。
比如，跌得让人心慌时，能提醒自己，市场本来就有周期；做资产配置时，会多看一眼不同资产之间的比例；刷到一个看似收益很高的产品时，也会停下来多问一句：这个收益背后的风险，够不够划算？
我觉得这些故事很精彩，也想把它们分享给你。
这三位参与年报制作的伙伴分别是：负责数据的金栋、负责设计的港港，以及负责文字编辑的仝仝。我们会听 ta 们聊聊：制作年报的过程中，自己哪些想法和判断发生了改变。
如果你也曾经打开年报，觉得「诶，看起来有点太复杂」，不妨先从几位伙伴的故事开始。也许你会发现，这份年报离我们的日常投资，其实并不遥远。
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🎙️ 本期嘉宾
金栋： 有知有行数据负责人。
港港：有知有行设计师
仝仝：有知有行编辑
⏳ 时间戳
04:08 年报起点：排除偶然、幸运和偏见，用数据呈现规律
12:53 每场「这次真的不一样」的大危机，回头看也只是市场的一小片段
16:59「比起收益，我更在意实现自己目标的概率」
24:14 对「高收益、高风险」的另一种理解 ——
33:00 想胜天半子，就要卖在牛市尽头，买在熊市低点？
41:23 求真，是最大的奖赏
43:53 夸下海口：中国大类资产年报，明年可能增加哪些内容？
45:45 如果你对这份年报感兴趣，不妨先从一张图、一个结论开始 👉
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欢迎对照以下图表收听本期节目——
07:28 不同大类资产的长期收益表现。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
07:51 持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
13:55 此处提到的中美市场牛熊周期转换图。
图表来源：《投资中，我相信的事》
24:14 不同大类资产风险溢价。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
📚 资料库
02:53 SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益年报，最早由罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）于 1976 年推出。
09:05 股权分置改革：简称「股改」，是中国从 2005 年开始推进的一项证券市场改革。
在改革之前，中国上市公司的股票并不是都能自由买卖，且主要分成两类：
流通股：可以在证券交易所买卖，主要由社会公众投资者持有。

非流通股：不能在二级市场自由交易，通常由国家、法人股东或大股东持有。

这种制度导致同一家公司的股东，因为持有股票的流通权不同，利益不完全一致，容易造成大股东与中小股东之间的利益冲突。
股权分置改革的核心，就是让原本不能上市买卖的非流通股，也逐步变成可以流通的股票。 但因为这会增加未来市场上可买卖的股票数量，可能压低股价，所以非流通股股东通常需要给流通股股东一定补偿。
但因为这意味着未来市场上可交易的股票数量会增加，投资者担心原来「锁住」的大量股份以后进入市场，带来抛售压力、压低股价，所以股改启动前后市场情绪一度比较谨慎。再加上当时市场信心较弱，所以 2005 年前后股市曾处在较低位置。
21:57 四笔钱：一种家庭资产管理框架，把钱按用途分成：日常开销的活钱、保险、短期要用的稳钱、可长期投资的长钱。
26:20 业绩基准：衡量一只基金「理应取得多少收益」的参照标准，通常由其投资范围对应的市场指数构成。基金收益高于基准的部分，是基金经理通过主动管理创造的超额收益；低于基准，则意味着跑输了市场平均。
33:11 比尔·阿克曼（Bill Ackman）：美国知名对冲基金经理，潘兴广场资本创始人。以高调的公开喊话、重仓押注和擅长舆论造势著称。
32:50 估值温度计：一种借助历史数据判断资产当前估值高低的工具。
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风险提示
长钱账户、稳钱账户的投顾服务由嘉实财富提供。产品的过往业绩不预示其未来表现，为其他投资者创造的收益也不构成业绩表现的保证。请在全面了解产品的风险收益特征后独立作出投资决策。
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制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜金栋、港港、仝仝
主持｜ Amiee
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本期节目，我们想把目光转向一类并不总在聚光灯下，却和许多人日常理财密切相关的资产：债券。
相比股票，债券似乎天然少了一些戏剧性。它更像是一位安静、严谨，也略显古板的学者：不常出现在新闻头条里，也很少引起巨大的情绪波动。
但过去几年，债券正被越来越多投资人重新关注。
过去，银行存款、固收理财这类相对低风险的产品，收益看起来还算不错；而在利率持续下行的当下，2% 左右的回报，似乎正成为新的常态。
当熟悉的低风险产品回报下降，大家自然会重新考虑：自己的钱，究竟应该放在哪里？进一步追问下去，我们也会发现，许多固收类理财产品背后，也配置了相当比例的债券。
于是，问题变得更加具体：如果今天债券能提供的收益，已经不像过去那么高，它还值得配置吗？
这一期，我们会继续回到《中国大类资产投资 2025 年报》的数据里，和陈鹏博士、金栋一起看看：债券的收益究竟从哪里来？在低利率环境下，看起来不高的票息，结合通胀，放到真实收益的角度该如何理解？除了「赚利息」，债券在一个投资组合中还承担着怎样的角色？
希望你会喜欢。
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⏳ 时间戳
03:38 我希望我的钱，能做到最基本的保值增值
10:09 「债券收益几乎腰斩！」「但钱好像也更经花了？」
18:31 债券的组合角色：海绵、减震器、压舱石
29:00 控制回撤：市场熊长牛短，但我们不必肉身硬扛
33:46 低利率环境下，海外债券是更好的选择吗？
43:21 或许我们正处在，没有哪一种资产，能承包 100% 安全感的时代
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05:24 债券总收益由票息与资本利得构成。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
14:11 名义收益减去通胀，等于实际购买力。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
21:08 中国各类资产相关系数概览。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
33:46此处提到的图表。
图表来源：美债看板
图表来源：投资ABC
📚 资料库
03:08 SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益数据/年鉴，源自罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex A. Sinquefield）关于股票、债券、短期国库券与通胀的长期收益研究，后来发展为持续更新的 SBBI 年鉴。
06:10 票息收益：债券发行人按照约定票面利率，定期向债券持有人支付的利息收益。
08:05 资本利得：因债券等资产市场价格上涨而获得的收益，可以是已实现或未实现收益。
08:29 货币政策：中央银行通过调节利率、货币供给、公开市场操作等方式，影响经济运行和金融市场的政策。
11:21 收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平，常用于描述资产收益围绕其波动的长期基准。
15:02 CPI（居民消费价格指数）：衡量居民消费品和服务价格水平变化的指标，常用于观察通货膨胀水平。
20:47 最大回撤：资产或投资组合从阶段高点下跌到随后阶段低点的最大跌幅。
20:56 相关系数：衡量两类资产收益变化方向和强度的统计指标，取值范围为 -1 到 1。
36:17 汇率风险：因不同货币之间汇率变化，导致海外资产折算成本币后的收益发生波动的风险。
39:35 久期：衡量债券现金流平均回收时间及其利率敏感度的指标。久期越长，价格对利率波动越敏感。
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《海外投资白皮书》
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不久前，有知有行发布了 2025 年《中国大类资产投资年报》（SBBI）。转眼间，这份年报已经来到第三年。
每一年，我们都会更新数据，重新检视结论。但在这个过程里，我们仍然一次次回到一些长期、底层的规律。我想，SBBI 始终在回答：不断变化的市场里，什么是相对不变、投资人可以依靠的？
不过，最近我也产生了一个新的疑问。
美股有百年数据，A 股数据到 2025 年，也已经积累 21 年。这些长期数据听起来科学、坚实。但我们每个人在市场里的真实体验，往往来自更短的时间窗口。
比如，过去几年，很多人对 A 股市场的感受，可能从 2021 年市场热度较高时开始。此后，市场经历了一段下跌和调整。有人坚持定投，有人加倍买入，有人选择离开，也有人在 2024 年 9 月的反弹里，重新燃起希望。
这些涨跌和选择，对许多投资者来说，才是更贴身的记忆。
同时，这几年，对个人来说，已经足够漫长；但放在历史中，却只是极短一段。于是，一个问题变得具体：那些宏观、稳定、长期的数据，真的和我有关吗？
我也在评论区看到不少，大家对 A 股长期收益表现的困惑，比如：「社交媒体都说，A 股里全是情绪波动和估值博弈，没有真实价值，这是真的吗？」「如果长期持有真的有效，为什么我坚持了很多年，却还没赚到钱？」
带着这些问题，今天，我们请来了年报的两位主创：陈鹏博士，和金栋。我们将围绕今年新增的第十章内容《中国A股市场长期收益供给侧分解》，一起聊聊：A 股过去 21 年的收益，究竟从何而来？这些长期收益，与个人之间的连接，又在哪里？
在正式开始前，也想和大家分享一个新变化：今年 SBBI 年报推出了网页版，在阅读和交互体验上，进行了全新升级。
我自己在看网页版时，一个很直接的感受是，它不再只是把图表放在那里，而是让人可以更真实地「走进」数据中：你可以拖动时间轴，看到不同资产的收益如何随着历史逐年展开；也可以切换不同的持有时长，比较在同一时间入市，结果会有什么不同。
因此，很多过去静态停留在文字里的规律，变更容易被感受到。所以也欢迎你对照网页版图表收听本期节目，可以点击此处查阅👉《中国大类资产投资 2025 年报》。
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03:47 SBBI 第三年：更新数据、检验结论后，长期规律依然不变
13:10 金融危机后，熬了 18 年，收益仍不到 3%：入市，即命运？
22:25 「08年，波诡云谲，我持币等待低点」「结果？」「再也没买着」
30:47 择时成功概率：70% x 70% = 49% ≈ 抛硬币？🪙
35:50 格雷厄姆：股市，短期是投票机，长期是称重器
43:34「A 股全是情绪，没有价值」？21 年的数据，给出了不同答案 ——
47:35 最好的投资策略，是你能拿得住的那种
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06:01 不同大类资产的长期收益表现。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
11:21 随着持有时间越长，获取历史长期平均收益率的确定性越高。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
20:07 此处提到的走势图。
图表来源：Big Picture：百年尺度下的美股；投资ABC
37:15 股票投资中，资本利得构成了总收益的主要部分；分红收益（含分红再投资）在单年度总收益中的占比相对较小，但随着长期再投资和复利累积，贡献仍不可忽视。
图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
43:34 四方法分解重要结论：
盈利增长是A股长期收益的核心动力；

长期持有权益资产能够获得合理的风险补偿；

股息收益率逐步提高，长期收益的稳定性与可持续性正在改善；

A股长期收益与实体经济高度匹配。

图表来源：《中国大类资产投资 2025 年报》
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00:26 SBBI Yearbook（Stocks, Bonds, Bills and Inflation）：美国经典大类资产长期收益年报，最早由罗杰·伊巴森（Roger G. Ibbotson）和雷克斯·辛奎菲尔德（Rex Sinquefield）于 1976 年推出。
13:30 热力图：用颜色深浅或红绿变化来呈现数据差异的图表。
13:32 滚动收益率：从不同起点开始、持有同样时长后得到的年化收益率。
19:38 收益中枢：长期数据中相对稳定的平均收益水平。
21:24 止盈：在持仓已产生盈利时，主动卖出部分或全部资产，将账面浮盈转化为实际收益。
27:09 哈里·马科维茨（Harry Markowitz）：美国经济学家，1990 年诺贝尔经济学奖得主。
37:22 股息 / 分红：上市公司把部分利润分给股东的行为。
37:37 价格指数：只反映股票价格变化、不包含分红再投资的指数。
38:06 资本利得：因为资产价格上涨而获得的收益。
38:40 全收益指数：把股票价格变化和分红再投资都计算在内的指数。
42:52 人均 GDP：一个国家或地区的 GDP 除以人口数量，用来粗略衡量平均经济产出水平。
46:21 风险溢价：投资者因为承担更高风险而要求获得的额外回报。
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📊 中国大类资产投资 2025 年报
有知有行与陈鹏博士合作推出的《中国大类资产投资 2025 年报》线上版已经更新。
这份年报系统整理了中国过去 21 年的大类资产风险和收益数据，也参考了海外更长期的市场经验，帮助我们理解不同资产在长期里到底提供了哪些回报，又需要承担怎样的风险。
同时，我们也为大家准备了一枚「投资的常识」徽章。你可以打开 有知有行 App，点击首页活动入口，阅读《中国大类资产投资 2025 年报》，并在评论区分享一张你印象最深的数据、图表，或者一个被刷新的投资常识，就有机会获得这枚好看的徽章啦。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜金栋、陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜ 甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本期节目的协助。
💰有知有行「有知有行」成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App。
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
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📙 欢迎来到《投资 ABC》，这是一档由有知有行出品的播客节目。在这里，我们会和你分享那些投资中绕不开的知识，我是Amiee。
我最近有一个强烈感受：自己似乎生活在持续的加速度当中。
科技不断迭代，我们好像总是在追赶一个不断更新的现在：一个刚刚形成的看法，转眼间，又被新的模型、新的产品、新的用法重新改写。
社交媒体上也反复出现类似的声音：「这次真的不一样」「人类文明正处在一个奇变点上」。
当然与 AI 有关。它不再是遥远的科幻概念，而是越来越具体地嵌入了我们的日常生活——
比如，我身边一位原本离科技很远的长辈，忽然兴奋地和我说，她现在查资料、做攻略，甚至买调料，都会「遇事不决，先问豆包」。
可紧接着，她又问了我一个让我愣住的问题：「AI 到底是什么？为什么它好像有非凡的能力？」
我发现，虽然每天都在使用 AI，和它一起工作、写作、整理思路，但如果认真追问一句「AI 到底是什么」，我其实并没有清晰的答案。
这个问题，放到投资里，就更值得被认真对待。
如今，无论是个人投资者还是机构，都在越来越频繁地使用 AI 做研究、整理信息，甚至辅助决策。
我自己也常常会和 AI 一起梳理问题。比如市场波动时，心里有些拿不准，我也会把自己的担忧说给 AI 听，希望它能给我一些分析和建议。
它的回答往往很流畅，也很有条理。有时候，甚至比我自己想得还清楚。渐渐地，我对它越来越信任，也越来越依赖。
但长辈的问题提醒了我：如果我并不真正理解 AI，也不了解它的能力边界，那么那些看似清晰、完整、令人安心的回答，究竟是在帮我看清问题，还是只是在说出我本就想听的话？
而当 AI 开始参与投资判断，它究竟是在帮助我们做出更好的决策，还是也可能在不知不觉中，放大我们的偏见、情绪和误判？
带着这些问题，我和陈博士邀请到了讯兔科技创始人罗丹老师。罗丹老师有机构投研经验，也正在一线打造面向投研场景的 AI 产品。这一期，我们想请他从真实使用场景出发，聊聊 AI 的能力与边界，以及如何与它更好地协作。希望你会喜欢。
🔗 官方地址
欢迎点击这里，查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️ 本期嘉宾
李罗丹：讯兔科技创始人，曾主导头部资管机构数字化研究，现专注打造 AI 投研助理 Alpha 派，产品服务近 9 万机构用户。
陈鹏博士：曾担任晨星全球资产管理部总裁，管理过上千亿美元的资产；也曾是德明信基金的亚太区首席执行官。
⏳ 时间戳
05:54 啥是 AI？镜子、放大器、回声壁
09:58 遗忘、犯错、注意力涣散，人存在的问题，也同样映射在 AI 的边界上
12:59 硅基加碳基的作战单元：从精神伴侣，到生产力工具
16:49 「我获取的信息不过汪洋里一滴水」「如果你可以同时出现在 1000 场会议里呢？」
21:34 得于心，才能应于手
26:01 缄默信息：无法被文字捕捉的知识，只存在于人的身体里
30:44 你和你的 Agent：一种前所未有的同频关系
33:29 工业时代，所有人等所有人；AI 时代，几个「包工头」带着 agents 同时开干
39:57 普惠金融：时代红利和个体之间的落差填平
🤖 人机协作小贴士：
50:06 在「事实准确」和「不让你失望」之间，模型更倾向于后者 ⚠️
55:32 你的意图，比 AI 的回答更重要
01:04:47 受托者责任：AI 背后，仍需要一个人类主体
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10:30 随着输入长度增加，各模型在复述任务中的准确度整体呈下降趋势。
图表来源：《上下文腐烂：输入Token数量增加对大语言模型性能的影响》
41:00 2026 年，全球约 17% 的人口使用过 AI，但真正高频深度使用的用户仍在少数。

图片来源：全球 AI 普及率可视化网站
📚 资料库
03:35 AI Agent（AI 智能体）：能够接收外部输入、自主规划并连续执行多步骤任务的人工智能系统，区别于单次问答模式，其可调用工具、访问外部资源等以完成复杂目标。
08:09 此处提到的论文，讨论了 AI 能够在行为层面模拟意识的外在表现，但无法真正「拥有」或「产生」意识本身。
10:08 幻觉：大语言模型生成看似合理但实际上与事实不符或凭空捏造的内容的现象。
10:36 上下文窗口（Context Window）：大语言模型在单次推理中，能够接收并处理的最大文本长度，超出此范围的内容将无法被模型感知或利用。
10:42 Token（词元）：大语言模型对文本进行处理时的基本单位，文本在输入模型前会被分割为若干Token，可对应一个字、一个词或一个标点符号。
10:53 上下文腐烂：大语言模型在处理长对话或长文本时，随着上下文长度增加，模型对早期指令的遵循度和输出质量逐渐下降的现象。
12:02 注意力机制：模型在处理文本时，自动判断哪些内容与当前任务更相关并予以重点参考的计算方式。
14:39 Claude Code：Anthropic 推出的 AI 编程智能体。
14:46 Codex：OpenAI 推出的 AI 编程智能体。
15:13 上下文工程：通过系统性地设计、组织和管理输入模型的信息内容，以引导模型产出更准确、更符合预期结果的工程实践。
15:19 驾驭工程（Harness Engineering）：一个新兴概念，指围绕大模型构建外部控制系统，通过上下文、工具、权限、反馈和验证机制，把模型的生成能力约束在可控任务中，从而提升其在真实场景里的可靠性。
15:48 B 端：面向企业、机构或组织的产品与服务。
15:49 C 端：面向个人消费者的产品与服务。
19:58 BERT模型：一种自然语言处理模型，和今天常说的大模型相比，BERT 更像一个专门做文本理解的工具，而大模型不仅能理解文本，还能生成内容、进行多轮对话，更接近一个通用协作对象。
22:19《夜晚的潜水艇》：作家陈春成的短篇小说集，收录了《夜晚的潜水艇》《竹峰寺》《裁云记》等作品。
25:24 Attention Is All You Need 是由谷歌团队于 2017 年发表，提出了基于注意力机制的 Transformer 架构。
想象你在读「我昨天去了银行，取了一些钱」，读到「银行」时脑子里会自动联系到「钱」。这个自动找关联的过程，就是注意力机制在做的事。
以前的模型只能一个字一个字按顺序处理，慢且容易遗忘早期内容。Transformer 则通过注意力机制一次性扫描全文，同时捕捉每个词与其他词之间的关系，既快又不会「失忆」。这一架构后来成为 GPT、Claude 等大语言模型的基础。
26:56 日日是好日：2018 年上映的日本电影，影片以女主角学习茶道为线索，呈现人在长期重复同一套序列后，感受到难以被语言说明、却真实存在的细微感受。
38:01 Markdown：一种轻量级文本标记语言，因结构清晰、格式负担低，也容易被各类 AI 模型读取、解析和处理。
41:03 幂律函数：一种数学函数关系，常被用来描述「少数极大、多数极小」的分布特征，比如少数城市拥有大部分人口、少数公司占据大部分市场份额等。
42:22 UBI（Universal Basic Income，全民基本收入）：一种社会政策构想，指政府无条件向所有公民定期发放固定金额，不设收入门槛或就业要求。
43:35 有效前沿：在给定风险水平下能够实现最高预期收益、或在给定收益水平下承担最低风险的投资组合集合。
46:53 代理问题：委托方与代理方之间因利益不一致而产生的冲突与效率损耗。
47:10 买方投顾：以客户利益为首要出发点、收费来源为客户而非产品销售佣金的投资顾问模式。
01:05:06 受托责任：受托方在代为管理他人事务或资产时，须将委托方利益置于自身利益之上、履行职责的法律与道德义务。
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